Предпринимательство - это специфическая экономическая функция фирмы, осуществляемая одним или несколькими людьми (предпринимательской командой), заключающаяся в поиске и реализации новых рыночных возможностей для создания конкурентных преимуществ и увеличения стоимости бизнеса. Для создания новой стоимости необходимы: инициатива, ответственность, комбинирование факторов производства (управление ресурсами), новаторство, риск.
Финансовый эффект для абсолютных расстояний. Финансовый эффект для относительных расстояний. Сравнение множителей для уровней и расстояний. Разложение финансового эффекта. Предложения по разложению финансового эффекта для уровней рентабельности. Разложение финансового эффекта на эффект рычага и эффект затрат.
Влияние рычагов и эффект затрат для уровней рентабельности. Влияние простого рычага и эффекта стоимости на расстояние между доходностью. Влияние простого рычага и эффекта затрат - сводка. Декомпозиция финансового эффекта - выводы. Идентификация рычага и площадь рычага.
Финансовые показатели предприятия и методика их расчета
Основными характеристиками ликвидности и платежеспособности компании являются: величина собственных оборотных средств (СОС); коэффициенты текущей (Об.с/К.П. (краткосрочные пассивы)), быстрой ((ДЗ+ДС+Кр.фин.вл.)/К.П.) и абсолютной ликвидности ((ДС+ Кр.фин.вл.)/К.П.), которые свиде-тельствуют о том: способно ли предприятие расплатиться по своим текущим обязательствам.
Базовое и нефинансовое плечо. Рычажные группы 10 базовых и не-базовых рычагов. Изменение базы данных в анализе гибкости. Использовать учетную запись - сводка. Перспектива инвестора в анализе кредитного плеча. Три интерпретирующих точки зрения в анализе плеча.
Уравнение рычага и финансового эффекта в трех аспектах. Три рычажных датчика и перспектива интерпретации и рентабельности. Кредитное плечо и проблема масштаба. Три типа проблемы масштаба в анализе плеча. Попытки решить масштабную проблему. Анализ гибкости как решение проблемы масштаба.
Финансовая устойчивость предприятия характеризуется следующими коэффициен-тами: коэффициент автономии (Собственный капитал (СК)/Валюту баланса (ВБ)); коэффициент маневренности (СОС/СК) и структуры долгосрочных финан-совых вложений (Долгосрочные пассивы/Внеоборотные активы), которые свидетельствуют о том, насколько предприятие независимо от внешних источников финансирования.
Перспектива инвестора как решение проблемы масштаба. Взгляд инвестора на анализ кредитного плеча - сводная информация. Капитальный подход в анализе кредитного плеча. Уравнение кредитного плеча в анализе капитала. Финансовый эффект при анализе капитала.
Финансовый эффект для уровней капитала. Финансовый эффект для абсолютных отклонений. Финансовый эффект для относительных отклонений. Использовать учет в анализе капитала. Идентификация рычага и коэффициент использования капитала в анализе капитала. Шесть основных фондов в анализе капитала.
Основными показателями деловой активности являются: коэффициенты оборачиваемо-сти оборотных активов (Выручка (ВР)/среднюю сумму Об.с.) запасов (Себестоимость/ср. сумму запасов); дебиторской задолженности (ВР/ср. сумму ДЗ); фондоотдача (ВР/ср. сумму основных фондов) и др. показателей оборачиваемости которые свидетельствуют о том насколько быстро оборачиваются средства на предприятии.
Осредненные группы в анализе капитала. Большой финансовый мультипликатор и не базовый рычаг в анализе капитала. Коэффициент эластичности в анализе капитала как лингвистическая конвенция. Подход к капиталу - сводка. Прикладной подход в анализе кредитного плеча.
Использование измерителей в отчете о прибылях и убытках. Анализ кредитного плеча и переоценка собственного капитала. Таблица рычагов. Большой финансовый множитель в анализе доходов и капитала. Группы рычагов 18 использовать финансовый анализ в составе прибыли и капитала.
Подход к капиталу - сводная информация. Анализ влияния рыночных ценностей. Анализ рынка и учет - предварительные замечания. Уравнение рычага для рыночных значений. Уравновешенный рычаг для любой реализации рыночной нормы возврата. Использовать уравнения для требуемых коэффициентов возврата.
Рентабельность финансово-хозяйственной деятельности компании характеризуется ко-эффициентами рентабельности продаж (Прибыль (Пр.)/ВР); рентабельности активов (Пр./ср. сумму активов); затрат (Пр./(себестоимость+коммерческие+управленческие расходы)); рентабельности собственного (ПР./ср. сумму СК) и заемного капитала (Пр./ ср. сумму ЗК), которые свидетельствуют об эффективности (прибыльно-сти) деятельности предприятия.
Финансовый эффект для требуемых ставок возврата. Финансовый эффект для требуемых уровней доходности. Финансовый эффект для абсолютных отклонений от требуемых ставок возврата. Финансовый эффект для относительного отклонения от требуемых ставок возврата.
Идентификация рычага и площадь рычага для рыночных значений. Группы рычагов для 12 базовых рынков. Таблица коэффициентов кредитного плеча для базового рычага рынка. Большой финансовый мультипликатор в анализе рынка. Финансовый эффект для ставок возврата без остановок.
Большой финансовый мультипликатор для рыночной стоимости. Рычажные группы для 17 базовых и не-базовых рычагов. Анализ кредитного плеча и ситуация с недвижимостью инвестора. Интерпретирующая двусмысленность анализа рынка. Упрощение анализа кредитного плеча для рыночных цен.
Предпринимательские риски и их классификация.
Предпринимательский риск - любое событие, вероятность которого можно оценить, вследствие которого прогнозируемые денежные потоки предприятия могут отличаться от ожидаемых. Доходы, с учетом рисков, должны как минимум превышать стоимость капитала , необходимого для покрытия рисков. Одна из современных классификаций рисков следующая. Рыночный риск - связан с изменением рыночных цен, процентных ставок, валютных курсов, стоимости ценных бумаг и пр. Кредитный риск - вызывается неисполнением дебитором или заемщиком своих обязательств. Операционный риск - связан с неадекватностью внутренних процессов и систем, либо внешних событий (в т.ч. с оппортунистическим поведением агентов). Риск объема бизнеса - возникает из-за изменения динамики спроса/предложения и конкуренции и представляет собой зависимость финансового состояния фирмы от их колебаний.
Анализ рынка и анализ бухгалтерского учета - резюме. Бухгалтерский анализ как приблизительный анализ рынка. Анализ рынка - сводка. Общая теория финансового рычага. Вероятностное определение рычагов. Вероятностное определение кредитного плеча. Роль финансовых издержек и задолженности при формировании кредитного плеча.
Модифицированное распределение распределения доходности. Вероятностное определение рычагов - результаты моделирования. Измерение финансового риска - сводка. Методологический подход к анализу плеча. Предположение общей теории плеча. Использовать законы и теоремы.
Для эффективного управления рисками необходима четкая система сбора и обработки информации о рисках. Наглядной формой служит сигнальная карта, на которой показываются риски (разбитые по категориям и суммам), характерные для каждой бизнес-единицы, и выводится общий показатель доходности к риску.
Базовые концепции финансового менеджмента .
Основными концепциями теории финансов являются следующие. Концепция идеальных рынков основана на общих принципах, как должны вести себя люди и фирмы. В рамках концепции моделируется идеальный рынок, таким образом, рыночные процессы и явления упрощаются и формализуются. К упрощениям концепции относятся допущения об отсутствии трансакционных затрат, налогов, затрат на информационное обеспечение и затрат, связанных с финансовыми затруднениями. Предполагается также наличие большого числа участников рынка, так, что ни один участник не может в отдельности оказывать существенное влияние на рыночные цены и др. Анализ дисконтированных денежных потоков основан на временной ценности денег.
Знак и рычаги влияния финансового эффекта. Рычаги для уровней, абсолютные и относительные расстояния. Признание перспективы рентабельности и интерпретации. Использовать законы - резюме. Общая теория финансового рычага - динамическая версия. Общая теория рычагов в динамической версии - сводная.
Общая теория финансового рычага - статическая версия. Ядро общей теории плеча в статической версии. Защитный пояс общей теории финансового рычага в статической версии. Финансовые рычаги и выгоды для инвестора. Преимущества кредитного плеча и микрофонирования.
Теория структуры капитала объясняется моделями Модильяни-Миллера , моделью Миллера и моделью компромисса. Модильяни и Миллер утверждают, что в условиях идеального рынка стоимость фирмы определяется ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. В результате уточнения модели путем включения в модель налогов и затрат финансовых затруднений теория Модильяни-Миллера позволила сделать следующие выводы: наличие определенной доли заемного капитал выгодно фирме, высокая доля заемного капитала приносит вред фирме в силу резкого роста затрат финансовых затруднений, для каждой фирмы существует оптимальная структура капитала, при которой цена капитала минимальна, стоимость компании максимальна. Согласно модели компромисса предельные затраты и выгоды заемного финансирования должны уравновешивать друг друга и оптимальная структура капитала будет находиться где-то между нулевым и 100%-ным уровнем заемного финан-сирования.
Преимущества кредитного плеча и макропоказания. Общая теория финансового рычага - сводная. Финансовое плечо, вероятно, является одним из самых важных показателей, которым управляет финансовый директор компании. Чтобы это понять, давайте начнем с простого примера.
Использование кредита в инвестиционном процессе называется рычагом. Чем больше рычаги воздействия, тем больше риск инвестиций, но в то же время больший потенциал прибыли на данный момент. Банки выбрали высокий кредитный плечо, поскольку с их точки зрения риск был незначительным. Они знали, что они получают много сокращений и строят свою продукцию таким образом, чтобы получать комиссионные.
Существует три теории дивидендов : Модильяни-Миллера, Гордона и Линтнера, Литценбергера и Рамасвами. Теория Модильяни-Миллера предполагает, что в условиях идеального рынка и при допущениях о том, что политика выплаты дивидендов не влияет на инвестиционную политику и поведение инвесторов рационально, утверждает, что политика выплаты дивидендов не оказывает влияние на стоимость фирмы. Теория «синицы в руках» (Гордона и Линтнера) утверждает, что стоимость фирмы будет максимальной при вы-соком коэффициенте выплаты дивидендов. Теория налоговых предпочтений (Литценбергер и Рамасвами) утверждает, что поскольку долгосрочный прирост капитала облагается менее обременитель-ными налогами, чем диви-денды, инвесторы предпочитают, чтобы компания сохраняла прибыль в качестве нераспре-деленной прибыли, а не выплачи-вала дивиденды.
Давайте сначала рассмотрим первый вариант - покупка акций без рычагов. Предположим, мы вложили 160 тысяч. После первой котировки цена акций составляла 24 зл. За акцию, поэтому мы продали ее чуть более 80 тысяч. золото. Это 50% -ная прибыль от наших инвестиций.
Почему мы не используем рычаги влияния на каждую инвестицию? Теперь, с рычагом, существует неотъемлемый риск. Чтобы понять это, давайте предположим, что между покупкой акций на первичном рынке и первой котировкой на вторичном рынке был взят нефтеперерабатывающий завод Плоцк и оставил на рынке только дыру и большую выплату. В этом черном сценарии стоимость акции упадет до нуля.
Теория портфеля Марковица утверждает, для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели из-за отсутствия прямой функциональной связи между значениями доходностей различных финансовых активов. Уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля. Теория Марковица учит тому, как измерять риск, но не определяет связи риска и доходности. Для решения этой задачи служит модель оценки доходности финансовых активов (САРМ). Согласно данной модели требуемая доходность рисковых активов является функцией трех переменных: безрисковой доходности, среднерыночной доходности фондового рынка и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в целом.
Если нет, то нам нужно добавить к этому расходы на обслуживание кредита, расходы на взыскание долгов и т.д. Это так называемый. Стресс-тестирование, которое представляет собой исследование негативных сценариев и их влияние на способность продолжать функционировать. В случае заемных инвестиций мы всегда должны пересчитывать последствия наихудшего сценария.
Здесь нет доказанной теории, но на основе практических примеров можно попытаться сказать, что увеличение риска почти геометрическое по мере увеличения кредитного плеча. Поэтому банки рассматривают кредитное плечо в процессе кредитного рейтинга и, как правило, являются наиболее ограничительным показателем.
Кроме того , существуют теория временной ценности денежных ресурсов (рубль сегодня имеет большую ценность, чем рубль в будущем), теория ценообразования опционов, основой для которой является модель Блэка-Шоулза , теория эффективности рынков, концепция компромисса между риском и доходностью (чем больше риск, тем больше доходность и наоборот), теория агентских отношений (объясняет конфликты инте-ресов между: акционерами и менедже-рами; акционе-рами и кредиторами) и теория асимметричной информации (основана на разной информированности о состоянии и перспективах фирмы между ее менеджерами и инвесторами).
Все представленные выше концепции финансового менеджмента определяют сущность и направления развития основных явлений и процессов в финансовом менеджменте. При этом В.В. Ковалев полагает, что существует еще ряд базовых концепций финансового менеджмента: стоимости капитала (смысл ее состоит в том, что обслуживание того или иного источника капитала обходится компании не одинаково), альтернативных затрат (смысл ее состоит в том, что принятие любого решения в большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта) и временной не ограниченности функционирования хозяйствующего субъекта (при создании организации предполагается, что она будет функционировать вечно).
Финансовый рычаг (финансовый леверидж) характеризует соотношение между собственным и заёмным капиталом компании.
Финансовый рычаг = (ЗК + СК)/СК = ПФР + 1= ЗК/СК +1;
где ПФР - плечо финансового рычага; ЗК - заемный капитал; СС - собственный капитал.
Сложившийся в компании уровень финансового рычага отражает потенциальную возможность влияния на финансовые результаты путём изменения объёма и структуры долгосрочных пассивов. При этом уровень финансового рычага прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании. Компания со значительной долей заёмного капитала называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией, компания, финансирующая свою деятельность только за счёт собственных средств, называется финансово независимой.
Существует две концепции финансового рычага - американская и европейская.
1. Американская концепция финансового рычага.
В рамках этой концепции влияние финансового рычага выявляется путём оценки взаимосвязи между чистой прибылью и величиной прибыли до выплаты процентов и налогов (ПДПН - прибыль до уплаты процентов и налогов). Финансовый рычаг отражает меру финансового риска деятельности предприятия, так как фирма, используя заемные средства, всегда рискует больше, чем фирма, не использующая заемный капитал. Каждый процент изменения прибыли до выплаты процентов за пользование заемными средствами и налогов (ПДПН) приводит к большему изменению чистой прибыли. То есть, чем выше сила воздействия финансового рычага, тем больше степень финансового риска предприятия, связанного с использованием заемных средств (возможен недостаток средств на выплату процентов по ссудам и займам).
Степень воздействия финансового рычага по этой концепции определяется по формуле:
или
Коэффициент DFL показывает во сколько раз прибыль до выплаты процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объём привлеченных предприятием заёмных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше уровень финансового рычага и, следовательно, более вариабельна чистая прибыль.
2. Европейская концепция финансового рычага.
В рамках этой концепции финансовый рычаг характеризует эффективность использования заемного капитала. Эффект финансового рычага рассчитывается как разница между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью активов. Это показатель, отражающий уровень дополнительной прибыли на собственный капитал за счет использования заемных средств.
Эффект финансового рычага (ЭФР) рассчитывается по следующей формуле:
Таким образом , эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое за счёт использования заёмных средств. Если же эффект финансового рычага принимает отрицательное значение, можно сделать вывод о неэффективном использовании заёмного капитала, которое приводит к снижению рентабельности собственного капитала.
В формуле эффекта финансового рычага можно выделить три основные составляющие:
1) налоговый корректор (1 - Снп);
2) дифференциал финансового рычага (Кра - ПК);
3) плечо финансового рычага (ЗК / СК).
Налоговый корректор - уменьшает эффект финансового рычага в зависимости от уровня налогообложения прибыли. На этот показатель предприятие практически не может влиять, так как ставки налога на прибыль устанавливаются законодательно. Тем не менее, фирмы могут быть зарегистрированы в свободных экономических зонах или государствах с более низким уровнем налогообложения.
Дифференциал финансового рычага - является главным элементом в формировании положительного эффекта. Этот эффект проявляется если уровень рентабельности активов превышает средний размер процента за пользование заемными средствами - (Кра>ПК).
Плечо финансового рычага - характеризует силу воздействия положительного или отрицательного эффекта, получаемого за счет дифференциала.
Эффект финансового рычага - это эффект влияния заемных средств на рентабельность собственного капитала.
При сравнении 2х предприятий с одинаковым уровнем экономической рентабельности (Прибыль от продаж/все Активы) различие м/д ними может составлять отсутствие у 1 из них кредитов, в то время как другое активно привлекает заемные средства (ЧП/СК). Т.о. отличие заключается в различном уровне рентабельности собственного капитала, получаемой за счет иной структуры финансовых источников. Разница м/д двумя уровнями рентабельности и есть уровень эффекта финансового рычага. ЭФР есть приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое как следствие использования кредита, несмотря на его платность.
ЭФР=(1-Т)*(ЭР – Ст%)*ЗК/СК, где Т – ставка налога на прибыль(в долях), ЭР-эк. рентабельность(%), Ст%-средняя ставка процента по кредиту,
ЭР = Прибыль от продаж/Все Активы. ЭР характеризует инвестиционную привлекательность предприятия. Хар-ет эффективность использования всего капитала, не смотря на то, что нужно еще платить % за кредит.
Первая составляющая ЭФР назыв-ся дифференциалом и характеризует разницу между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам (ЭР – СРСП).
Вторая составляющая – плечо финансового рычага (коэффициент финансовой активности)-отражает соотношение между заемными и собственными средствами (ЗК/СК). Чем он больше, тем больше финансовые риски.
Эффект финансового рычага позволяет:
Обосновать финансовые риски и оценить финансовые риски
Правила, вытекающие из формулы ЭФР :
Если новое заимствование приносит увеличение уровня ЭФР, то оно выгодно для организации. Рекомендуется внимательно отслеживать состояние дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банку свойственно компенсировать возрастание собственного риска повышением цены кредита
Чем больше дифференциал (d), тем меньше риск (соответственно, чем меньше d, тем больше риск). При этом риск кредитора выражен величиной дифференциала. Если d>0, можно занимать, если d<0, то высокие риск - не рекомендуется занимать, эффект от использования ЗК меньше суммы % за кредит; если d=0, то весь эффект от использования ЗК пойдет на уплату % за кредит.
ЭФР представляет важную концепцию, которая при определенных условиях позволяет оценить влияние задолженности на рентабельность организации. Фин.рычаг характерен для ситуаций, когда в структуре источников формирования капитала содержатся обязательства с фиксированной ставкой процента. В этом случае образуется эффект, аналогичный применению операционного рычага , то есть прибыль после уплаты процентов повышается/снижается более быстрыми темпами, чем изменения в объемах выпускаемой продукции.
Преимущество фин. рычага: капитал, взятый организацией в долг под фиксированный процент, можно использовать в процессе деятельности таким образом, что он станет приносить более высокую прибыль, чем уплаченный процент. Разница накапливается как прибыль организации.
Эффект операционного рычага влияет на результат до учета финансовых расходов и налогов. ЭФР возникает, когда орг-ия имеет задолженность или располагает источником финансирования, который влечет за собой выплату постоянных сумм. Он воздействует на чистую прибыль и, таким образом, на рентабельность собственного капитала. ЭФР увеличивает влияние годового оборота на рентабельность собственного капитала.
Общий эффект рычага = Эффект операционного рычага*Эффект финансового рычага.
При высоком значении обоих рычагов любое небольшое увеличение годового оборота орг-ии будет существенно отражаться на значении рентабельности ее собственного капитала.
Эффект операционного рычага - наличие взаимосвязи между изменением выручки от реализации и изменением прибыли. Сила воздействия операционного рычага вычисляется как частное от деления выручки от реализации после возмещения переменных затрат на прибыль. Действие операционного рычага генерирует предпринимательский риск.